长缆科技股价能到多少？
今年2月19号，在可转债刚刚上市当天，写过一篇关于长缆转债的分析，当时认为长缆转债的合理价值是107元/张（转股价值104.36），而正股长缆科技的合理市盈率应该是58倍左右，对应的股价是15.5元/股。结果现在看，这个预测简直是“大错特错”！ 但其实，我当时的分析里出现了明显的错误，对长缆转债的风险判断发生了很大的偏差，导致对长缆转债的价值也做出了错误的估计。 首先，我认为长缆转债的最大风险在于股价下跌导致的赎回风险，因为当时的正股长缆科技已经跌倒了8.45元的低位，而我的分析里还认为其有可能跌至6-7元；其次，我还忽略了因可转债转股带来的股债价差损失风险——这两部分风险才是长缆转债最大可能存在的实质风险。 然而事实上，长缆转债的最大风险其实是来自于它的利息——2021年可预期的利息成本就是6%左右，而2020年的实际利率更是达到了7.8%，如果2021年继续维持高利率环境的话，长缆转债的融资成本将会很高。
同时，由于转债的转股价是由上市公司和债权人协商确定的，当正股价低于转股价时，债券持有人有权要求公司以较低的价格转让给股东，这种债权转股给公司带来的直接压力是非常大的。 我最初没有将这两种风险考虑在内，是因为我没有意识到投资者对于这类低溢价可转债的潜在赎回风险需要更加谨慎地对待。
通过复盘最近几年的低溢价可转债，包括之前的盛虹转债、海兰转债以及刚刚赎回不久的宏图转债，我们可以发现，在这些可转债的最后交易日，其正股都会出现不弱的涨幅来对抗赎回风险，而且通常都是涨多跌少。这说明市场对于低溢价可转债的赎回风险已经有了比较充分的预期，我当初错误的低估了该风险。